霍華德·馬克思說(shuō)過(guò)，好的投資是“可以有時(shí)好，有時(shí)一般，但永遠(yuǎn)不要太糟糕”。如果按照這一標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)或許是一個(gè)不錯(cuò)的投資領(lǐng)域。

剛剛過(guò)去的2015年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌，并購(gòu)如潮。由于統(tǒng)計(jì)口徑的區(qū)別，各方數(shù)字不盡相同，但關(guān)于并購(gòu)案例的數(shù)量大抵都在120-140起之間，涉及交易金額400億元上下。

這也引發(fā)了環(huán)保產(chǎn)業(yè)“游戲規(guī)則”的變化，大岳咨詢有限責(zé)任公司總經(jīng)理金永祥表示，“環(huán)保產(chǎn)業(yè)‘零敲碎打’的時(shí)代過(guò)去了，未來(lái)將是集約化、上規(guī)模的時(shí)代。”

全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)駱建華告訴記者，大批資本涌入環(huán)保產(chǎn)業(yè)有喜也有憂，喜的是填補(bǔ)了污染治理資金缺口，憂的是有可能造成產(chǎn)能過(guò)剩和低價(jià)競(jìng)標(biāo)之風(fēng)。

并購(gòu)潮涌

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，2015年環(huán)保并購(gòu)案例約120起，涉及交易金額超過(guò)400億元。其中，10家公司涉及的11起并購(gòu)案金額合計(jì)約147億元，占總交易金額的三成。其中，清華控股有限公司旗下啟迪科技服務(wù)集團(tuán)并購(gòu)桑德環(huán)境的案例創(chuàng)下了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)紀(jì)錄，交易金額達(dá)到70億元。

2015年12月，在2015中國(guó)環(huán)保上市公司峰會(huì)上，啟迪控股總裁王濟(jì)武表示，環(huán)保領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域是啟迪控股現(xiàn)在側(cè)重的第一個(gè)領(lǐng)域，環(huán)保行業(yè)剛剛開(kāi)始興起，這個(gè)階段恰好是彎道超車(chē)的重要時(shí)機(jī)。“(并購(gòu)的)決策非常快，從知道到辦完沒(méi)有超過(guò)半個(gè)月。上報(bào)清華控股以后很快就批了，因?yàn)榉衔覀兊膽?zhàn)略。”王繼武說(shuō)，“環(huán)保產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在還是幾十億的規(guī)模，但3年以后就將進(jìn)入千億級(jí)時(shí)代，啟迪控股入主桑德環(huán)境后，未來(lái)十年都不會(huì)考慮退出。”

一位知情人士告訴記者，環(huán)保題材的并購(gòu)現(xiàn)在不缺資金。啟迪控股收購(gòu)桑德環(huán)境時(shí)，以此為由進(jìn)行融資，原計(jì)劃融資100億元的，結(jié)果融到了130億元，即便如此還是推掉了好多。最后，在使用70億元并購(gòu)了桑德環(huán)境后，又“順手”用剩下的幾十億元收購(gòu)了另外一家企業(yè)。

與啟迪控股相似，2015年的環(huán)保并購(gòu)大潮中，有很多企業(yè)都是環(huán)保領(lǐng)域的“門(mén)外漢”。他們中有中石化、中國(guó)中車(chē)、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械這樣的“大鱷”，也有一些餐飲業(yè)、服裝業(yè)的中小企業(yè)。

另外，海外并購(gòu)也不少。2015年12月22日，中聯(lián)重科正式收購(gòu)意大利納都勒公司。

這其中，環(huán)保并購(gòu)基金的設(shè)立也助長(zhǎng)了并購(gòu)的加速。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2015年環(huán)保行業(yè)上市公司與各類(lèi)投資公司紛紛成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，總規(guī)模達(dá)200多億元，投資領(lǐng)域涉及固廢、水處理、大氣治理等多個(gè)領(lǐng)域。

虎兔之爭(zhēng)

資本大舉入侵，也在一定程度上改變了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的“游戲規(guī)則”。

金永祥向本報(bào)記者表示，原來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)是小打小鬧，一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目地做，現(xiàn)在大資本來(lái)了直接收購(gòu)。譬如，桑德環(huán)境，經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展才逐步成為行業(yè)老大，結(jié)果啟迪控股一進(jìn)來(lái)收購(gòu)后就直接成了大公司。

北京金控?cái)?shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司總經(jīng)理?xiàng)畋蟾嬖V記者，一些“外來(lái)”的企業(yè)，尤其是從制造業(yè)、冶金、煤炭等行業(yè)跨界過(guò)來(lái)的，甚至不奢求賺錢(qián)，只要不虧或者少虧就能做，成了擾亂市場(chǎng)的“野蠻人”。

例如，溫州市中心片污水處理廠遷建工程BOT項(xiàng)目，最終中標(biāo)者杭州鋼鐵集團(tuán)聯(lián)合體的項(xiàng)目總投資報(bào)價(jià)為6.80億元，比最高的中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)聯(lián)合體的報(bào)價(jià)低了4.93億元，差距巨大。

“有人認(rèn)為低報(bào)價(jià)的原因是杭州鋼鐵集團(tuán)在鋼鐵造價(jià)方面有成本優(yōu)勢(shì)，但更主要的原因還是利潤(rùn)預(yù)期比環(huán)保企業(yè)低。”楊斌表示，“以前虧1億的，現(xiàn)在虧1000萬(wàn)也能接受。”

此外，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)和預(yù)備上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本收益是遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益的，一級(jí)市場(chǎng)的PE倍數(shù)到達(dá)10倍，二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率更是高達(dá)40-50倍，100萬(wàn)元的利潤(rùn)就可以放大為800萬(wàn)-1000萬(wàn)的股權(quán)價(jià)值。在此背景下，低價(jià)搶項(xiàng)目就成為必然，企業(yè)的目標(biāo)不再是傳統(tǒng)的項(xiàng)目盈利，而是上市或者被并購(gòu)，這些新玩法也對(duì)原有的競(jìng)爭(zhēng)思維造成了沖擊。

對(duì)此，傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)已經(jīng)有了直觀的感受。江蘇鵬鷂環(huán)保集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)王洪春在接受媒體采訪時(shí)表示，現(xiàn)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)比過(guò)去好，但是對(duì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展也提出了很大的挑戰(zhàn)。因?yàn)楦黝?lèi)央企、國(guó)企、上市公司蜂擁而入，跑馬圈地，低價(jià)血拼，好像又回到幾十年前，只不過(guò)這次拼的不是技術(shù)、產(chǎn)品，是資金成本，是在資本市場(chǎng)的對(duì)價(jià)。

“以前國(guó)企、央企和上市公司都不愿意做環(huán)保產(chǎn)業(yè)，我們就相當(dāng)于野兔子，非常活躍。現(xiàn)在這些老虎們來(lái)了，很快就把我們這些野兔子吃了。”王洪春表示，“當(dāng)然老虎和兔子還是可以共生的，但我們就只能為他們做一些配套而已，這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有失公平。”

過(guò)剩之憂

在駱建華看來(lái)，之所以出現(xiàn)以上這些現(xiàn)象，也符合歷史規(guī)律。中國(guó)的第一次大規(guī)模環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施投資熱潮，就發(fā)生在1997年亞洲金融危機(jī)之后;第二次則是2008年的全球金融危機(jī)，4萬(wàn)億投資中有2600億都投入了環(huán)保領(lǐng)域。此外，由于那些高耗能、高污染的企業(yè)在治理污染的過(guò)程中積累了一些技術(shù)，有一定的基礎(chǔ)，所以轉(zhuǎn)型的時(shí)候也就更偏向于環(huán)保產(chǎn)業(yè)。而且環(huán)保產(chǎn)業(yè)需要大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，因此也備受資本的青睞。“中航工業(yè)集團(tuán)公司、中國(guó)建筑工程總公司、中國(guó)中冶集團(tuán)都曾找過(guò)我們，希望了解環(huán)保產(chǎn)業(yè)如何進(jìn)入，怎么投資等。”駱建華表示。

他告訴記者，過(guò)去，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是“滿天星斗，不見(jiàn)月亮”，中小企業(yè)多，大企業(yè)少，通過(guò)資本的整合，有望提高產(chǎn)業(yè)集中度，這是好處之一;好處之二是填補(bǔ)治理資金的巨大缺口，據(jù)環(huán)保部門(mén)測(cè)算，現(xiàn)落實(shí)大氣十條和水十條每年投資需求約2萬(wàn)億，而各級(jí)財(cái)政只能提供10%-15%的資金，其余85%-90%的資金都需要社會(huì)資本進(jìn)入。

面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的資本，他也有所擔(dān)憂。首先是擔(dān)心產(chǎn)業(yè)過(guò)熱，前幾年光伏和風(fēng)能的大起大落就是前車(chē)之鑒。大量資本涌入，造成整個(gè)行業(yè)的投資供大于求，其結(jié)果就是產(chǎn)能過(guò)剩，最終使得行業(yè)陷入長(zhǎng)期低潮，就連無(wú)錫尚德這樣的明星企業(yè)也難逃破產(chǎn)的命運(yùn)。

經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的高潮已經(jīng)過(guò)去，污水處理、垃圾焚燒、電廠脫硫脫硝的處理率均已達(dá)到90%左右。大批資本進(jìn)入，在規(guī)模有限的市場(chǎng)上跑馬圈地，最有可能導(dǎo)致的結(jié)果就是大打價(jià)格戰(zhàn)，掀起低價(jià)競(jìng)標(biāo)之風(fēng)。其后果就是擾亂整個(gè)環(huán)保市場(chǎng)，傷害行業(yè)的健康發(fā)展，最終也會(huì)影響環(huán)境治理的效果。

中信證券高級(jí)分析師王海旭認(rèn)為，未來(lái)3-5年將是環(huán)保并購(gòu)的驗(yàn)證期，那些盲目入場(chǎng)、沒(méi)有技術(shù)和資本能力的企業(yè)將在“大洗牌”中出局。薛濤則表示，未來(lái)2-3年，將有一批新入場(chǎng)的外來(lái)企業(yè)會(huì)死掉。

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