自年初開始，國內(nèi)原油期貨的上市提上日程。近期，傳即將上市的原油期貨已有兩套備選方案：一套標的國內(nèi)原油品種，以人民幣計價和結算，類似于目前國內(nèi)大宗商品的普遍情況；另一套參照國際市場，以美元計價，標的輕質(zhì)低硫原油。

　　兩套方案中合約規(guī)格相同，由于原油貿(mào)易的習慣以及國際期貨市場的慣例，且在目前的“大合約”思路之下，合約規(guī)格在1000桶/手的可能性較大，在目前的油價和匯率水平之下，合約價值約合12萬美元和75萬元。兩套方案最大的不同在于計價和結算方式。

　　國內(nèi)盤較為局限

　　如果選擇第一套方案，則與其他國內(nèi)商品期貨品種幾無區(qū)別。境外投資者如果想要參與原油期貨交易，同樣需要透過境內(nèi)合資公司的方式來進行交易，未來隨著市場的逐步開放，還有可能透過QFII和其他方式參與。但不管何種參與方式，在目前的監(jiān)管環(huán)境之下，外資參與程度會明顯偏低，原油期貨將以國內(nèi)企業(yè)和投資者為主。由于國內(nèi)原油市場仍不夠健全，預計現(xiàn)貨企業(yè)參與者較少。而原油期貨接近80萬元的合約規(guī)格又遠高于其他品種，油價波動率巨大且隔夜變盤的風險較大，在目前國內(nèi)期貨市場以10萬元以下中小投資者為主的情況下，市場參與度預計偏低。

　　推出國際盤可能性較大

　　筆者認為，原油期貨推出的目的主要有三，其一，吸引外資投資者，建立亞洲原油交易中心并借此建立起現(xiàn)貨貿(mào)易中心；其二，爭奪國際定價權；其三，以原油期貨為試點，試水國際化金融產(chǎn)品。因此，本次原油期貨以國際盤方式的可能性較大，而郭主席此前也曾傾向于第二種方案推出。

　　但第二套方案同樣存在較多難點，主要集中于結算和交割。如果使用人民幣結算，隨著匯率的變動，以人民幣結算的賬戶保證金和以美元計價的合約價值將會出現(xiàn)背離，可行度不大。而若以美元結算，境內(nèi)投資者的參與將由外匯管理部門分配額度；但目前國內(nèi)期貨公司普遍規(guī)模較小，注冊資本金普遍不高，難以擔保較大的外匯額度，國內(nèi)投資者參與比例將相對有限。而交割方式方面，在去年上期所對銅試點之后，目前保稅交割的流程已經(jīng)較為通暢，但仍存在兩方面的問題，其一是在目前進口配額制度之下，保稅庫原油進口的問題；其二是由于原油品種眾多，不同品級的交割升貼水的設定仍將存在一定困難。

　　筆者認為，從目前管理層透露的信息來看，原油期貨有望采用第二套方案在年內(nèi)上市，屆時將成為境內(nèi)第一個國際化金融產(chǎn)品，參與門檻將高于其他期貨產(chǎn)品，外資將會有較高的參與比例，市場將以相應的原油生產(chǎn)、貿(mào)易和精煉商為主。在未來3～5年，有望成為亞太地區(qū)的定價中心，中國原油期貨將成為繼WTI和Brent之后，下一個全球原油基準。

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