花旗銀行認(rèn)為，煉油廠運(yùn)作上升推動(dòng)中國石油需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)中石油和中海油將有15%至20%的上調(diào)價(jià)格空間。

  花旗銀行（Citigroup）6月29日發(fā)布中國石油行業(yè)報(bào)告認(rèn)為，3月、4月和5月石油進(jìn)口激增并不歸功于戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，因?yàn)闊捰蛷S運(yùn)作也有所上升。作為原油庫存變化的代表，09年原油供給和煉油廠運(yùn)作之間的差距已經(jīng)較08年同期實(shí)質(zhì)縮短，因舟山儲(chǔ)備已經(jīng)滿載。

  由于自3月以來市場已經(jīng)廣泛預(yù)期燃料價(jià)格將上調(diào)，非官方的成品油囤積庫存現(xiàn)象顯著。然而花旗銀行認(rèn)為這大部分受到中石化和中石油持有的成品油庫存下降的抵消。中石化和中石油持有的汽油和柴油庫存在09年前4個(gè)月下跌330萬噸（占全國需求的5%）。

  在1月觸及底部之后，每月需求目前顯示明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)，保持穩(wěn)固正增長。5月表面成品油需求年率增長2.5%，并且即使是主要成品油中最為疲軟的柴油看來也已經(jīng)轉(zhuǎn)為正增長。花旗銀行預(yù)計(jì)09年下半年石油需求將受到刺激經(jīng)濟(jì)支出上升的支持，這將包括能源需求較大的中國西部開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出。

  花旗銀行預(yù)計(jì)09年的每日石油需求將為810萬桶。國際能源署在最新公布的報(bào)告中將中國09年的每日石油需求預(yù)計(jì)上調(diào)7萬桶，至786萬桶，但仍然暗示較08年下跌3萬桶（跌幅0.4%）。

  MSCI新興市場石油和天然氣指數(shù)09年至今上升42%，相比之下MSCI世界石油和天然氣指數(shù)僅上升4%。盡管事實(shí)上新興市場的股票波動(dòng)更劇烈并不令人意外，但花旗銀行認(rèn)為某些情況下，新興市場行業(yè)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的表現(xiàn)已經(jīng)打開了巨大的估值差距。

  中國09年出現(xiàn)了幾撥最為強(qiáng)勁的資金流入，目前上游股票估值相對(duì)較貴。花旗銀行將每桶75美元的長期油價(jià)計(jì)入貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中，得出的以美元計(jì)價(jià)中石油和中海油股價(jià)接近目前水平，09年漲幅分別為25%和33%。09年幾乎持平的世界超級(jí)石油企業(yè)的股價(jià)有15%至33%的升幅。澳大利亞股票表現(xiàn)強(qiáng)勁，以美元計(jì)價(jià)的股價(jià)上漲17%至30%，但仍然較花旗銀行基于相同長期油價(jià)假設(shè)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型得出的股價(jià)有74%和55%之間的升幅。特別是Santos公司，由于近期增股而承壓下跌，是良好的防御性股票，即使使用每桶45美元的長期油價(jià)假設(shè)，股價(jià)仍然有3%的上升空間。

  有趣的是，09年的股價(jià)表現(xiàn)和盈利對(duì)油價(jià)的敏感度之間幾乎沒有聯(lián)系。

  花旗銀行認(rèn)為，中國的石油企業(yè)有進(jìn)一步上調(diào)油價(jià)的空間。目前中海油和中石油定價(jià)大致等于12個(gè)月遠(yuǎn)期布倫特原油價(jià)格，但3年遠(yuǎn)期價(jià)格目前為每桶80美元，5年遠(yuǎn)期為每桶85美元。根據(jù)每桶85美元的油價(jià)假設(shè)，花旗銀行預(yù)計(jì)中石油和中海油將有15%至20%的上調(diào)價(jià)格空間。

  花旗銀行指出，假設(shè)2010財(cái)年每桶65美元的油價(jià)并采用歷史平均企業(yè)價(jià)值與經(jīng)負(fù)債調(diào)整后的現(xiàn)金流之比（EV/DACF）的倍數(shù)，則暗示中海油和中石油的股價(jià)估值分別為8.8港元（9%下行空間）和6.9%港元（18%下行空間）。然而過去2年這兩家公司的股價(jià)都交易在大幅高于歷史平均估值倍數(shù)的水平。使用歷史平均倍數(shù)加一的標(biāo)準(zhǔn)差別和2010財(cái)年油價(jià)為每桶65美元的相同假設(shè)，得出中海油和中石油的價(jià)格分別為11.7港元（22%上升空間）和10.6港元（25%上升空間）。

  中國國家發(fā)改委決定在6月1日上調(diào)汽油和柴油價(jià)格事宜，曾被市場廣泛認(rèn)為是利空消息，原因在于價(jià)格上漲表面上延遲了近一個(gè)月的部分原因是因?yàn)檗r(nóng)作物豐收季節(jié)，另一個(gè)原因是價(jià)格上漲略微低于預(yù)期。然而花旗銀行認(rèn)為發(fā)改委的聲明是利好，因新價(jià)格是基于每桶57美元的油價(jià)。根據(jù)花旗銀行的計(jì)算，這暗示煉油利潤的目標(biāo)強(qiáng)勁，為每桶8至9美元。

  花旗銀行預(yù)計(jì)中石化6月平均原油成本為大約每桶58美元，并且煉油利潤為每桶7至8美元。然而7月中石化的原油成本將升至每桶65美元，因此如要維持盈利能力，則必須再次上調(diào)價(jià)格。
 

       網(wǎng)站聲明：本網(wǎng)部分文章、圖片來源于合作媒體和其他網(wǎng)站，版權(quán)歸原作者所有。轉(zhuǎn)載的目的在于發(fā)揚(yáng)石化精神，秉持合作共贏理念，傳遞更多石油化工信息，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)。如有版權(quán)問題，請(qǐng)與我們聯(lián)系，我們將盡快刪除。