沙特阿拉伯西北海岸的邁尼費(fèi)油田27個(gè)人工島呵護(hù)海洋生態(tài)環(huán)境。 沙特阿美 供圖

沙特是‘一帶一路’油氣合作的重要國(guó)家，也是中國(guó)的重要戰(zhàn)略合作伙伴。如果最終沙特阿美實(shí)現(xiàn)IPO，這將為外國(guó)石油公司參與沙特阿拉伯的油氣業(yè)務(wù)提供難得的投資機(jī)會(huì)。”

據(jù)彭博社7月3日消息，在擱置近一年后，沙特阿美石油公司(Saudi Arabian Oil Company，簡(jiǎn)稱沙特阿美)已重啟其首次公開募股(IPO)工作。沙特能源大臣兼阿美石油公司總裁哈立德·法利赫(Khalid Al-Falih) 7月2日表示：“沙特阿美的IPO進(jìn)程從未完全擱置，會(huì)在2020年至2021年的時(shí)間框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)，但沙特尚未準(zhǔn)備好宣布具體時(shí)間。”沙特阿美于2016年首次宣布IPO計(jì)劃，稱其將出售5%的股份，擬融資1000億美元。如果實(shí)現(xiàn)，這將成為迄今為止全球最大規(guī)模IPO。

　　因時(shí)而變“最大IPO”的前世今生

沙特阿美石油公司是沙特阿拉伯最核心的國(guó)有能源公司，也是全球最大的石油化工企業(yè)。公司主要業(yè)務(wù)有國(guó)內(nèi)原油、天然氣的開采與銷售，以及下游煉化業(yè)務(wù)三塊。據(jù)公開資料顯示，沙特阿美石油公司持有約2611億桶石油資產(chǎn)，占全球已探明石油儲(chǔ)量的15%，該儲(chǔ)量是全球市值最大的石油上市公司埃克森美孚的12倍。盡管長(zhǎng)期以來阿美石油一直存在上市傳聞，但沙特官方2016年1月才正式提出該計(jì)劃。沙特王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼在當(dāng)年推出“2030愿景”改革計(jì)劃，將沙特阿美上市作為推動(dòng)改革的重要途徑，并對(duì)于公司整體估值2萬億美元。自此，該IPO獲得各方關(guān)注，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)公司估值、上市方式、上市地點(diǎn)等方面的爭(zhēng)論不斷。

IPO計(jì)劃出臺(tái)后，沙特國(guó)內(nèi)不遺余力地為沙特阿美IPO鋪平道路。沙特政府對(duì)油氣行業(yè)大規(guī)模減稅，將稅率從85%降至50%。在此之前，沙特阿美不僅要承擔(dān)高昂的稅負(fù)，每年還要將收入的20%上繳給沙特王室，這顯然不利于投資者的利益。沙特政府還將沙特阿美曾經(jīng)享有的永久開發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)變更為40年，到期后該公司可以要求續(xù)期。在公司層面，沙特阿美從國(guó)有石油公司改制為股份公司，并任命了新的董事會(huì)成員。此外，還聘請(qǐng)了摩根大通、摩根士丹利和匯豐控股作為本次IPO的財(cái)務(wù)顧問。

然而IPO計(jì)劃卻一路推遲。2018年8月，沙特國(guó)王薩勒曼·本·阿卜杜勒·阿齊茲親自叫停計(jì)劃。在IPO進(jìn)程擱置后，沙特阿美今年3月宣布以691億美元收購(gòu)本國(guó)石化產(chǎn)品巨頭沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司70%的股權(quán)，因此，據(jù)推測(cè)上市的部分將很有可能包含上游、中游在內(nèi)，成為一家全產(chǎn)業(yè)鏈的石油公司。沙特阿美還于今年4月成功發(fā)售總價(jià)120億美元的債券，并吸引全球投資者逾1000億美元資金，在國(guó)際資本市場(chǎng)的首次亮相即打破了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)債紀(jì)錄，而1000億美元?jiǎng)偤孟喈?dāng)于阿美期待的IPO融資規(guī)模。

　　內(nèi)憂外患上市之路勢(shì)在必行

沙特阿美IPO是國(guó)內(nèi)形勢(shì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)共同作用下產(chǎn)生的決策。在沙特國(guó)內(nèi)，上市的根本動(dòng)因是以薩勒曼王儲(chǔ)為代表的沙特精英階層迫切希望推動(dòng)沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展。一是，長(zhǎng)期單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成財(cái)政脆弱。沙特經(jīng)濟(jì)的公共部門受惠于石油產(chǎn)業(yè)且機(jī)構(gòu)臃腫，私有部門則高度依賴于石油業(yè)上游的公共部門，經(jīng)濟(jì)受國(guó)際石油市場(chǎng)行情的牽制。同時(shí)，沙特的制造業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)落后，服務(wù)業(yè)則由少數(shù)與王室關(guān)系密切的商業(yè)巨頭所壟斷。雖然沙特一直希望經(jīng)濟(jì)多元化，但石油收入占沙特國(guó)家財(cái)政收入70%以上。沙特國(guó)王薩勒曼曾在公布2018年財(cái)政預(yù)算的講話中強(qiáng)調(diào)，沙特政府計(jì)劃于2023年實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，并繼續(xù)努力將經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度降到50%。二是，人口結(jié)構(gòu)年輕化導(dǎo)致的高失業(yè)率。和其他阿拉伯國(guó)家一樣，沙特人口結(jié)構(gòu)極為年輕，70%的人口在30歲以下，并且大部分人缺乏就業(yè)所需的技能和教育，沙特目前的官方失業(yè)率約為12%。“阿拉伯之春”席卷中東多國(guó)后，沙特更是通過高福利安撫本國(guó)民眾。沙特民眾依賴于像沙特阿美這樣的國(guó)有公共部門提供就業(yè)和社會(huì)保障功能及高福利待遇，私營(yíng)部門85%左右的工作由外籍勞工占據(jù)。三是，石油價(jià)格低迷導(dǎo)致沙特財(cái)政平衡難以為繼。油價(jià)波動(dòng)的主因依然是石油輸出國(guó)組織(OPEC)減產(chǎn)力度與美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增速之間的博弈。2011年后，石油價(jià)格一路走低，為彌補(bǔ)財(cái)政缺口，沙特阿美作為政府手中價(jià)值最高的一塊資產(chǎn)，也從“非賣品”進(jìn)入到了出售范疇。

外部環(huán)境方面，來自國(guó)際形勢(shì)及能源格局的壓力，也使沙特通過尋求IPO來贏得博弈。一方面，美國(guó)頁巖油改變了國(guó)際能源市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯。這使沙特主導(dǎo)的OPEC在全球石油市場(chǎng)中的影響力急劇下降，沙特正在從全球油價(jià)制定者的角色降級(jí)到庫(kù)存管理者。這一根本邏輯變化，使得沙特阿美的深層估值邏輯發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，陷入了“不賣則更貶值”的怪圈。隨著頁巖油的低成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，沙特掌控石油市場(chǎng)份額會(huì)變得越發(fā)困難，這也使得沙特阿美上市的前景變得不明朗。為此，OPEC多國(guó)表示減產(chǎn)，沙特帶頭控量。“減產(chǎn)”對(duì)于短期價(jià)格的抬升立竿見影，但是價(jià)格的上漲會(huì)帶動(dòng)美國(guó)頁巖油的增產(chǎn)，引發(fā)新的博弈。另一方面，作為中東最大的經(jīng)濟(jì)體，沙特希望通過外部多元化的合作方式，維持中東地區(qū)格局穩(wěn)定，并期待通過阿美IPO調(diào)整中東內(nèi)部權(quán)力格局，提高地區(qū)事務(wù)參與度。

　　選擇與搖擺IPO為何延宕不斷

沙特國(guó)內(nèi)短期財(cái)政壓力減輕、政治格局趨穩(wěn)使本次IPO迫切性減緩。2018年以來，產(chǎn)油國(guó)“減產(chǎn)協(xié)議”作用明顯，國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上升通道，布倫特原油價(jià)格已從2016年1月最低點(diǎn)時(shí)的30美元/桶攀升至當(dāng)前的65美元/桶左右，國(guó)際投行高盛表示維持2020年布倫特原油價(jià)格為60美元/桶的預(yù)期(數(shù)據(jù)來源于萬得)。除油價(jià)外，沙特政府還通過2017年的“反腐風(fēng)暴”收繳了巨額資金，并通過發(fā)債籌集了1000億美元的超額認(rèn)購(gòu)，大大緩解了財(cái)政捉襟見肘的窘境。隨著油價(jià)回升，沙特通過OPEC發(fā)揮國(guó)際政治“翹板”作用更加順暢。2017年，新王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼上臺(tái)后，推動(dòng)沙特內(nèi)部收緊國(guó)家開支、大力發(fā)展私營(yíng)領(lǐng)域和吸引外國(guó)投資，同時(shí)也進(jìn)行了一系列社會(huì)改革，國(guó)家政局趨于穩(wěn)定，因此沙特阿美IPO不再迫在眉睫。

IPO需要使沙特阿美將全面的財(cái)務(wù)透明度暴露于市場(chǎng)，成為沙特方面的一大顧慮。雖然沙特阿美被認(rèn)為是沙特最高效、最國(guó)際化的機(jī)構(gòu)，但仍存在諸多官僚決策體系低效和內(nèi)部腐敗等問題。一旦上市，從股份構(gòu)成到?jīng)Q策機(jī)制再到人員構(gòu)成，都將變得更加國(guó)際化和透明化。雖然提高公司透明度對(duì)激發(fā)投資者的興趣至關(guān)重要，但沙特阿美從未公布過財(cái)報(bào)，而且公司管理層尚未對(duì)提高運(yùn)營(yíng)透明度達(dá)成共識(shí)，特別是石油產(chǎn)能、公司治理機(jī)制等核心問題。較低的透明度影響了對(duì)證券交易所的選擇，也增加了上市的成本和時(shí)間。

沙特高層人士對(duì)公司上市存在的分歧，也使阿美IPO舉棋不定。他們中的一些人認(rèn)為，這是將本國(guó)石油資源低價(jià)出售給外國(guó)公司，并希望油價(jià)穩(wěn)定至55～60美元/桶時(shí)再上市。此外，一些人還擔(dān)心公司上市帶來大量資金流入會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響。還有人提出，希望僅將外部資金限定用于財(cái)務(wù)投資，而這與融資最初的愿望是相違背的。此外，沙特政府與基金經(jīng)理對(duì)沙特阿美的估值也存在極大差異。

國(guó)際資本市場(chǎng)的變化無疑也延緩了阿美IPO的進(jìn)程。2018年全球主要股指普遍下跌，全球貿(mào)易摩擦和金融環(huán)境發(fā)生巨大變化，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性上升，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積。在過去的一年中，全球資本市場(chǎng)“黑天鵝”事件頻現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和縮表引發(fā)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，新興市場(chǎng)受貿(mào)易摩擦影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步性有所減弱。世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去一年全球IPO活動(dòng)明顯放緩，IPO數(shù)量和籌資額雙雙下降，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，全球各大證券交易所上市資源爭(zhēng)奪日益激烈。在此環(huán)境下，沙特阿美在全球各大股交所上市都會(huì)遭受較為嚴(yán)格的審查，法律風(fēng)險(xiǎn)和不確定性增大。

　　變革與合作未來駛向何方

沙特阿美不僅是沙特的經(jīng)濟(jì)命脈與核心資產(chǎn)，而且在世界能源市場(chǎng)舉足輕重。盡管擱置已久，但阿美石油IPO的深層必要性仍然存在，沙特阿美IPO仍是沙特撬動(dòng)國(guó)際資本市場(chǎng)關(guān)注的重要支點(diǎn)。在國(guó)際環(huán)境方面，沙特重啟阿美IPO還需幾個(gè)條件更加成熟：一是石油價(jià)格重新回到下行通道。IMF對(duì)2019年全球經(jīng)濟(jì)一直持悲觀態(tài)度，隨著全球貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，主要經(jīng)濟(jì)引擎減速，特別是能源進(jìn)口大國(guó)增速回落，使石油需求面更加萎靡。二是資本市場(chǎng)進(jìn)入緊縮期。隨著美國(guó)持續(xù)加息，全球資本市場(chǎng)過剩的格局正在逆轉(zhuǎn)。資本越來越貴的情況下，沙特政府籌資來源縮窄，必然重新開始啟動(dòng)核心資產(chǎn)出售的工作。

沙特阿美IPO的一舉一動(dòng)都吸引著全球資本的緊密關(guān)注。世界多國(guó)政要、證券交易所和企業(yè)都在積極與沙特接觸。美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾發(fā)布推特稱支持沙特阿美赴美上市，英國(guó)則修改監(jiān)管政策，為國(guó)有公司的上市鋪平道路。中國(guó)財(cái)團(tuán)、道達(dá)爾公司、俄羅斯石油公司等方面也對(duì)購(gòu)買沙特阿美的股份表示感興趣。全球交易所更是就沙特阿美上市地點(diǎn)展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，紛紛摩拳擦掌希望拿下這樁大買賣，這背后是各國(guó)對(duì)沙特國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的渴求。中國(guó)希望在本次IPO過程中加強(qiáng)與沙特阿美的戰(zhàn)略合作，從經(jīng)濟(jì)利益來看，以股權(quán)形式鎖定石油資源是中國(guó)在中東等產(chǎn)油區(qū)的一大策略。而從沙特的角度，作為中國(guó)的主要石油供應(yīng)國(guó)，通過股權(quán)合作加強(qiáng)出口，對(duì)于穩(wěn)定沙特的石油市場(chǎng)地位至關(guān)重要。為吸引沙特阿美在中國(guó)香港上市，香港交易所已陸續(xù)推出多項(xiàng)政策。港交所行政總裁李小加稱，如果能實(shí)現(xiàn)香港和內(nèi)地IPO市場(chǎng)的互聯(lián)互通，將幫助港交所吸引沙特阿美來港上市。2017年12月，香港特區(qū)行政長(zhǎng)官林鄭月娥更是率團(tuán)與沙特國(guó)王薩勒曼及沙特阿美董事長(zhǎng)法利赫會(huì)面，以推動(dòng)該事宜。

沙特是“一帶一路”油氣合作的重要國(guó)家，也是中國(guó)的重要戰(zhàn)略合作伙伴。如果最終沙特阿美實(shí)現(xiàn)IPO，這將為外國(guó)石油公司參與沙特的油氣業(yè)務(wù)提供難得的投資機(jī)會(huì)。此外，如果沙特阿美能夠獲得市場(chǎng)給出較高的估值水平，那么包括中國(guó)在內(nèi)的油氣產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)企業(yè)的估值都有望得到提升。沙特阿美很大可能首先開始私有化下游項(xiàng)目和非核心資產(chǎn)，中國(guó)的能源企業(yè)應(yīng)結(jié)合沙特阿美的能源布局需要，發(fā)揮中國(guó)在該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大石油相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，例如輸油管線、碼頭等設(shè)施建設(shè)，從而爭(zhēng)取建立合作典范，增加戰(zhàn)略協(xié)同性，為未來進(jìn)一步擴(kuò)大與沙特的油氣合作奠定基礎(chǔ)。　　

沙特阿美公司生產(chǎn)及儲(chǔ)量規(guī)模

沙特阿美公司石油產(chǎn)品分地區(qū)出口量（百分比）