3月30日液化石油氣(LPG)期貨在大連商品交易所上市交易，31日液化天然氣期權(quán)上市交易，這成為了中國(guó)商品期貨領(lǐng)域的第一個(gè)氣體能源品種，以及第一個(gè)期貨和期權(quán)同步上市，并在上市時(shí)就引入做市商制度的交易品種，填補(bǔ)了中國(guó)在煤、油、氣三個(gè)核心能源領(lǐng)域的商品期貨空白，為保證中國(guó)能源市場(chǎng)安全運(yùn)行提供了更有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　有效管理風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定

上市首日，有8600多個(gè)客戶(hù)參與了LPG期貨交易，單邊成交量9.64萬(wàn)手，持倉(cāng)量1.31萬(wàn)手。其中，PG2011主力合約成交8.51萬(wàn)手，占比88.27%；持倉(cāng)量1.02萬(wàn)手，占比77.86%。LPG期權(quán)首日單邊成交量2964手、成交額1972萬(wàn)元、持倉(cāng)量2093手，期權(quán)成交量占標(biāo)的期貨成交量的3%。首日交易市場(chǎng)活躍度較高，對(duì)新冠肺炎疫情影響引起的國(guó)際原油價(jià)格劇烈變動(dòng)，在交易價(jià)格上做出了有效反應(yīng)，取得開(kāi)門(mén)紅。

液化石油氣之所以成為首個(gè)上市交易的氣體能源產(chǎn)品，就在于其市場(chǎng)化程度較高，且呈現(xiàn)出較高的發(fā)展速度，價(jià)格波動(dòng)大，市場(chǎng)參與者迫切需要價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。液化石油氣具有能源燃料和化工原料的雙重屬性，在城鎮(zhèn)化發(fā)展和推動(dòng)以乙烯、丙烯為主的化工市場(chǎng)發(fā)展中起著重要作用。

特別是近十年來(lái)丙烷脫氫(PDH)制丙烯，以及汽油質(zhì)量升級(jí)，需要降低芳烴、烯烴含量而產(chǎn)生的對(duì)高辛烷值汽油調(diào)和組分需求的快速增長(zhǎng)，催生了烷基化和MTBE的高速發(fā)展。液化石油氣在深加工領(lǐng)域的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到6200萬(wàn)噸/年，占中國(guó)液化石油氣消費(fèi)的44%。

2019年中國(guó)液化石油氣表觀消費(fèi)量6069萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)8.6%，略高于近十年來(lái)年均8.2%的增長(zhǎng)速度，其中以丙烷和丁烷為主的液化石油氣進(jìn)口2068.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%，對(duì)外依存度31.85%。中國(guó)已經(jīng)成為全球液化石油氣最大的消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)。另外，液化石油氣雖然主要來(lái)自油田生產(chǎn)的伴生氣和石油煉制的副產(chǎn)品，但其價(jià)格易于受到供需變化、國(guó)際原油價(jià)格變化，以及LPG海上運(yùn)輸條件和季節(jié)性變化等的影響，表現(xiàn)出較強(qiáng)的波動(dòng)。

同時(shí)，2016年國(guó)家發(fā)改委取消了2005年制定的液化石油氣出廠價(jià)格與90號(hào)汽油價(jià)格按0.83-0.92掛鉤的定價(jià)機(jī)制，基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)。

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年到2019年，國(guó)內(nèi)液化石油氣價(jià)格的波動(dòng)幅度分別為56.8%、65.9%、86.8%、56.3%和66.7%，2020年以來(lái)的跌幅達(dá)39.85%。這使液化石油氣市場(chǎng)的參與者，包括生產(chǎn)商、消費(fèi)者和貿(mào)易商等，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)采取期貨、期權(quán)等市場(chǎng)化的工具實(shí)施價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理具有較為現(xiàn)實(shí)的客觀需求。

液化石油氣期貨和期權(quán)上市之后，廣泛的市場(chǎng)參與者可以采取套期保值、虛擬庫(kù)存等市場(chǎng)化的操作策略，借助高度活躍的市場(chǎng)交易所提供的流動(dòng)性，對(duì)所面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，鎖定交易價(jià)格、采購(gòu)成本、庫(kù)存成本，以及經(jīng)營(yíng)毛利或利潤(rùn)，更加積極地安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定高效發(fā)展。

　　促進(jìn)透明化價(jià)格提升市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化

與此同時(shí)，在液化石油氣的國(guó)際貿(mào)易中缺乏透明化的定價(jià)機(jī)制。事實(shí)上，芝加哥商品交易所(CME)和洲際交易所(ICE)都上市了液化石油氣期貨交易品種。但交易活躍度不高，沒(méi)有形成類(lèi)似WTI和布倫特原油期貨價(jià)格那樣，具有地區(qū)或國(guó)際影響力的定價(jià)基準(zhǔn)。

中日韓和印度等亞洲地區(qū)國(guó)家占全球液化石油氣消費(fèi)的56%左右，但在國(guó)際貿(mào)易中只能被動(dòng)接受以沙特為代表的中東地區(qū)和以美國(guó)為代表的北美地區(qū)的產(chǎn)地價(jià)格。其中，來(lái)源于中東地區(qū)的進(jìn)口以沙特的長(zhǎng)協(xié)合同價(jià)格(CP價(jià)格)為基準(zhǔn)，來(lái)源于北美地區(qū)的進(jìn)口以美國(guó)的Mont Belvieu現(xiàn)貨價(jià)(MB價(jià)格)為基準(zhǔn)，并有部分亞洲進(jìn)口商參照遠(yuǎn)東地區(qū)現(xiàn)貨到岸價(jià)格(FEI價(jià)格)進(jìn)行國(guó)際采購(gòu)。特別是CP價(jià)格由沙特阿美公司參照上一個(gè)月的月初、月中和月底3次招標(biāo)的中標(biāo)價(jià)，并參考其現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)的判斷而制定，通常在月底對(duì)外正式公布下一個(gè)月的CP價(jià)，這使其缺乏透明度和不能準(zhǔn)確反映國(guó)際液化石油氣市場(chǎng)的供需變化。中國(guó)的液化石油氣產(chǎn)量占全球的12%，消費(fèi)量占全球的20%，是液化石油氣最為活躍的市場(chǎng)。

液化石油氣期貨合約和期權(quán)合約的同步上市交易，可以通過(guò)市場(chǎng)化的交易手段，以及期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)所具有的做空和做多的雙向交易機(jī)制，促進(jìn)形成透明化的液化石油氣價(jià)格，為亞洲地區(qū)，乃至全球的液化石油氣國(guó)際貿(mào)易提供快速準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供需變化的定價(jià)基準(zhǔn)，促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定有序運(yùn)行，提升市場(chǎng)運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化程度。

　　加快成品油市場(chǎng)改革豐富期貨交易品種

液化石油氣期貨掛牌上市之后，已經(jīng)圍繞石油煉制加工形成了包括原油、燃料油、瀝青和液化石油氣在內(nèi)的期貨交易品種，這將有利于石油煉制企業(yè)對(duì)原油和石油產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。從石油煉制企業(yè)的成本構(gòu)成看，原油采購(gòu)成本占其總成本的比重約80%左右，上海原油期貨上市之后，為其較好的控制原油采購(gòu)成本作用較為突出。

從石油煉制企業(yè)的產(chǎn)品端看，燃料油、瀝青和液化石油氣等期貨品種雖然為其提供了較好的產(chǎn)品價(jià)格管理工具，有利于更好地對(duì)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)施積極有效管理。但是，應(yīng)該看到，這三個(gè)品種不是石油煉制企業(yè)的主要產(chǎn)品，而汽油、柴油、航空煤油等成品油的收率普遍在60%以上，且是當(dāng)前最為主要的交通運(yùn)輸燃料，使用范圍更廣，價(jià)格波動(dòng)無(wú)論是對(duì)石油煉制企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，還是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和普通民眾的日常生活影響也更大。此次新冠肺炎疫情影響下的原油價(jià)格暴跌就是透過(guò)成品油市場(chǎng)需求的銳減而引發(fā)的。因此，無(wú)論從石油煉制企業(yè)，還是從成品油消費(fèi)者角度看，中國(guó)都應(yīng)該加快成品油市場(chǎng)改革步伐，完成成品油價(jià)格市場(chǎng)化改革，盡快推出汽油、柴油和航空煤油的期貨、期權(quán)交易品種，以及與上海原油期貨配套的原油期權(quán)品種，構(gòu)建完成涵蓋石油煉制企業(yè)全產(chǎn)品的期貨和期權(quán)品種體系，助推石油煉制行業(yè)提高價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力，采用全方位的市場(chǎng)化交易手段對(duì)原油和成品油的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管控，在促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)一步提升中國(guó)成品油市場(chǎng)的穩(wěn)定性，降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能源成本，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

就當(dāng)前而言，受維也納減產(chǎn)聯(lián)盟就新的減產(chǎn)安排談判破裂，而引發(fā)沙特采取降價(jià)增產(chǎn)措施疊加，新冠肺炎疫情持續(xù)深度影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加劇了國(guó)際原油市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的供需失衡，致使國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌。

目前來(lái)看，國(guó)際油價(jià)將保持低位運(yùn)行，原油、成品油及化工產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，油氣行業(yè)面臨巨大壓力。因此，應(yīng)積極采取期貨和期權(quán)工具，與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略相匹配，制定科學(xué)合理的交易策略，外控原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)鎖定采購(gòu)成本，內(nèi)控產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)鎖定經(jīng)營(yíng)收入和資金流入，助力降低各類(lèi)庫(kù)存成本，減少價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，提升應(yīng)對(duì)原油及主要產(chǎn)品價(jià)格變化的能力。(馮保國(guó) 能源戰(zhàn)略學(xué)者)