近日，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代(545.880, 0.00, 0.00%)股價(jià)連連上漲，總市值一度超過1.3萬億元，成為深市市值一哥。

市值暴漲，創(chuàng)始人身價(jià)也隨之水漲船高，身價(jià)一度超越馬云。

據(jù)福布斯富豪榜的實(shí)時(shí)榜單顯示，寧德時(shí)代的創(chuàng)始人曾毓群身家已達(dá)到495億美元，超越阿里巴巴創(chuàng)始人馬云481億美元的身價(jià)，曾毓群首次成為亞洲最富有的五人之一。

寧德時(shí)代市值持續(xù)攀升的邏輯又是什么?

短期資金偏好高成長性

對(duì)于股價(jià)持續(xù)攀升，我們從兩方面看，一方面是短期資金偏好，另一方面是行業(yè)長期邏輯。

首先，從短期資金偏好看，短期資金風(fēng)格相對(duì)偏好高成長性。

截止7月8日數(shù)據(jù)顯示，今年以來滬指漲1.74%，而不少”核心資產(chǎn)“卻大幅跑輸市場。今年以來中國平安(60.090, 0.00, 0.00%)一路下跌，跌幅28.97%，三一重工(25.700, 0.00, 0.00%)跌幅25.57%，伊利股份(34.310, 0.00, 0.00%)跌幅21%，格力電器(49.300, 0.00, 0.00%)年內(nèi)跌幅20.75%，海螺水泥(39.220, 0.00, 0.00%)跌幅19.70%。

從今年初以來，如格力、平安、三一等一眾核心資產(chǎn)價(jià)格一路下跌，到目前任然沒有止跌的跡象。7月8日，格力、平安、三一、海螺水泥再創(chuàng)年內(nèi)新低。

反觀寧德時(shí)代等核心資產(chǎn)，其今年市值屢創(chuàng)新高。自2018年寧德時(shí)代上市以來，其股價(jià)已飆升逾20倍。僅今年就上漲近六成。

部分核心資產(chǎn)持續(xù)回調(diào)背后，市場或存在兩方面擔(dān)憂：

一方面，由于疫情流動(dòng)性泛濫，部分核心資產(chǎn)2020年獲得了明顯的超額收益，如果預(yù)期增長被過度透支則存在估值回撤風(fēng)險(xiǎn);

另一方面，疫情影響業(yè)績低基數(shù)，增長或具有迷惑性。由于2020年疫情影響，世界各國經(jīng)濟(jì)都處于停滯階段，而今年隨著疫情的進(jìn)一步得到控制，停滯的經(jīng)濟(jì)也將在今年迎來爆發(fā)式增長。換言之，增長并非稀缺。

在業(yè)績可能普漲下，那如何才能對(duì)抗PE下跌呢?

安信策略報(bào)告指出，在長期經(jīng)濟(jì)增速中樞趨勢性下移的背景下作賽道選擇，遵循著產(chǎn)業(yè)生命周期的發(fā)展規(guī)律：若確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)，往往會(huì)優(yōu)先追逐步入技術(shù)成熟期且處于加速擴(kuò)張期的高成長性賽道;其次為穩(wěn)定增長長賽道;而后則是具備一定周期屬性的長賽道。

換言之，高增長或更具有確定性,，更能扛估值回撤。

此外，疫情期間世界都在大幅放水，造成嚴(yán)重通貨膨脹，選擇高增長的行業(yè)或公司也能更好的對(duì)坑通脹。

綜上，我們說明了為何資金偏好高增長。

關(guān)鍵指標(biāo)超預(yù)期與供不應(yīng)求的市場格局

寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的鋰離子研發(fā)制造公司，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶包括特斯拉、奔馳、寶馬等眾多企業(yè)，是新能源整車核心供應(yīng)商之一。

而新能源車行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)——滲透率發(fā)生關(guān)鍵變化，主要體現(xiàn)在兩個(gè)地方：

其一，確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。

根據(jù)彭博此前研究顯示，新能源汽車的滲透率突破3%的臨界點(diǎn)之后，將快速上升。預(yù)計(jì)2025年全球新能源車銷量1200萬輛，滲透率11%;2030年全球新能源車銷量達(dá)3000萬輛，滲透率高達(dá)28%。而去年新能源車滲透率早就超過3%。

其二，滲透率或超預(yù)期加速邁進(jìn)。

2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》提出，到2025年，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右，高度自動(dòng)駕駛汽車實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場景商業(yè)化應(yīng)用。換言之，我國新能源(4.010, 0.00, 0.00%)汽車2025年滲透率目標(biāo)為20%。

然而，今年新能源車的滲透率似乎在加速變化。

在滲透率上，3月份滲透率6%，4月份是9.15%，而5月份如期破10 ，達(dá)到了11.4%，6月份來到了14.4%。以上數(shù)據(jù)可以看出，短短三個(gè)月滲透率翻倍實(shí)現(xiàn)，而且滲透率有加速趨勢。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年1-6月滲透率10.2%，較2020年同期5.8%的滲透率提升明顯。其中，自主品牌中的新能源車滲透率28.4%;豪華車中的新能源車滲透率14.2%;而主流合資品牌中的新能源車滲透率僅有2.2%。

目前，新能源汽車市場似乎出現(xiàn)電池荒。

不久前媒體報(bào)道稱，小鵬汽車CEO何小鵬為了從寧德時(shí)代順利拿到電池，親自在寧德時(shí)代蹲守1個(gè)星期。而寧德時(shí)代董事長曾毓群在近期召開的股東大會(huì)上表示，客戶最近催貨讓他快受不了。

全球新興能源市場調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research預(yù)測，到2023年，全球電動(dòng)汽車對(duì)動(dòng)力電池的需求達(dá)406千兆瓦時(shí)(GWH)，而動(dòng)力電池供應(yīng)預(yù)計(jì)為335千兆瓦時(shí)(GWH)，缺口約18%。到2025年，這一缺口將擴(kuò)大到約40%。

毛利率持續(xù)下降背后的供應(yīng)鏈壓力

寧德時(shí)代同時(shí)也是市場份額大哥大。

根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代目前以34GWh的裝機(jī)量連續(xù)四年排名全球第一，市場份額高達(dá)24.8%。

在2020年工信部公布的新能源車型有效目錄中，寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的擁有119家車企和3400余款車型，車型占比約50%。其中，國內(nèi)裝機(jī)量排名前十的客戶分別為蔚來、宇通、上汽、小鵬、特斯拉、吉利、理想、長城、北汽和廣汽，CR10占比達(dá)到56%，最大的客戶占比約10%。

在市場供不應(yīng)求的市場格局下，寧德時(shí)代同時(shí)是市場份額一哥，似乎具有強(qiáng)勢議價(jià)權(quán)。

然而，寧德時(shí)代近年毛利率持續(xù)下降，似乎議價(jià)權(quán)又不那么強(qiáng)。寧德時(shí)代毛利率由2016年的43.7%持續(xù)下降至2020年的27.76%，毛利率大幅下降近四成。

毛利率持續(xù)下降本質(zhì)原因又會(huì)是什么呢?

其一，整車降價(jià)策略或持續(xù)傳導(dǎo)至供應(yīng)商，寧德時(shí)代或也面臨整車降價(jià)壓力。

新能源汽車行業(yè)屬于高成長性階段，市場還處于市場份額爭奪階段，而整車廠商能夠贏得市場份額關(guān)鍵因素之一在于成本優(yōu)勢。

降價(jià)策略表現(xiàn)淋漓盡致的為特斯拉，被行業(yè)稱為“價(jià)格屠夫”。

據(jù)悉，7月8日，特斯拉中國官網(wǎng)正式上線了Model Y標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版，27.6萬元(補(bǔ)貼后)的“超低”起售價(jià)讓這款特斯拉的當(dāng)家車型再次引爆市場。當(dāng)天中午，某國內(nèi)造車新勢力的一位銷售反饋，有客戶當(dāng)場跳單，投向特斯拉的懷抱。

實(shí)際上，憑借成本控制能力，特斯拉在國內(nèi)市場采取的低價(jià)策略，價(jià)格的下探讓其產(chǎn)品能夠輻射到更多消費(fèi)者，也更多地影響到相同價(jià)位的燃油車以及新能源車。據(jù)悉，上個(gè)月底，特斯拉已經(jīng)把第四季度各門店的銷售目標(biāo)翻倍。

整車降價(jià)訴求或?qū)⒊杀緣毫鲗?dǎo)至上游配件等供應(yīng)商上。一般而言，車企降價(jià)要求上游供應(yīng)商每年提供一定的折扣，一般大的供應(yīng)商每年接到的年降要求是3%到5%左右，小的供應(yīng)商接到的降價(jià)幅度會(huì)大一些。寧德壓力是否也面臨同樣降價(jià)壓力呢?

其二，產(chǎn)能供給不足疊加成本因素，整車紛紛親自下場投資動(dòng)力電池產(chǎn)線，這或?qū)⒂诌M(jìn)一步削弱寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。

東興證券(10.530, 0.00, 0.00%)的調(diào)研報(bào)告顯示，動(dòng)力電池占到整車成本的40%-50%。

與此同時(shí)，在供不應(yīng)求的產(chǎn)業(yè)格局下，電池產(chǎn)能，已經(jīng)成為車企當(dāng)下發(fā)展新能源車的最大掣肘。

以上兩方面因素疊加，整車親自下場造電池或成為趨勢。一方面，可以有效對(duì)沖因產(chǎn)能供給引發(fā)銷售風(fēng)險(xiǎn);另一方面，通過投資控制成本最大項(xiàng)，試圖拉低整車整體成本獲得價(jià)格優(yōu)勢，同時(shí)也可以一定程度削弱電池廠商話語權(quán)。

很多整車廠也在投資動(dòng)力電池產(chǎn)線。比如大眾宣布在歐洲規(guī)劃成立6家40GW的工廠，在2020年之前歐洲本土自建產(chǎn)能達(dá)到240GW;長城汽車(49.130, 0.00, 0.00%)在2021年6月宣布，在2025年之前通過子公司蜂巢形成215Gwh的電池產(chǎn)能，按照一輛電動(dòng)車單車搭載電池59Kwh，1Gwh=100萬Kwh，215Gwh電池可以完全覆蓋長城汽車規(guī)劃的2025年生產(chǎn)320萬輛新能源車的電池需求，根本無需外購。在整車廠的自有產(chǎn)能建好后，一定會(huì)優(yōu)先使用自有產(chǎn)能，屆時(shí)電池供應(yīng)商的銷售會(huì)面臨需求下降的壓力。

對(duì)于毛利率的持續(xù)下降，寧德時(shí)代在公告中稱，主要因新能源補(bǔ)貼退坡及市場競爭加劇、技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)業(yè)鏈成熟等因素推動(dòng)動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)下降。

技術(shù)迭代或也是寧德時(shí)代未來一個(gè)軟肋

對(duì)于技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，寧德時(shí)代也在年報(bào)有所提示。

公告稱，作為新興行業(yè)，鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)的技術(shù)更新速度較快，且發(fā)展方向具有一定不確定性。公司如果不能始終保持技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先并持續(xù)進(jìn)步，市場競爭力和盈利能力可能會(huì)受到影響。

從目前動(dòng)力電池的技術(shù)趨勢看，固態(tài)電池技術(shù)的突破或成為這個(gè)行業(yè)未來的一個(gè)關(guān)鍵變量。

目前市場主要以液態(tài)鋰電池為主，對(duì)比液態(tài)鋰電池，固態(tài)電池具備以下優(yōu)點(diǎn)：

1)安全，固態(tài)電池將液態(tài)電解質(zhì)替換為固態(tài)電解質(zhì)，大大降低熱失控風(fēng)險(xiǎn);

2)能量密度高，固態(tài)電池電化學(xué)窗口可達(dá)5V以上，高于液態(tài)鋰電池(4.2V)，允許匹配高能正極和金屬鋰負(fù)極，大幅提升理論能量密度;

3)縮小空間，固態(tài)電池可簡化封裝、冷卻系統(tǒng)，在有限空間進(jìn)一步縮減電池重量，體積能量密度較液態(tài)鋰電池(石墨負(fù)極)提升70%以上，達(dá)到500Wh/kg。

此外，固態(tài)電池在經(jīng)濟(jì)性上也具優(yōu)勢。

當(dāng)然，寧德時(shí)代曾在今年1月公開了兩份關(guān)于固態(tài)電池的專利，分別為“一種固態(tài)電解質(zhì)的制備方法”、“一種硫化物固態(tài)電解質(zhì)片及其制備方法”。盡管宣稱技術(shù)已經(jīng)成熟，但還沒有應(yīng)用到具體商業(yè)化。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，如果把時(shí)間維度拉長到5年，它有可能會(huì)遇到競爭對(duì)手。如果5年后固態(tài)電池有了商業(yè)化技術(shù)突破，就可以把寧德時(shí)代在內(nèi)的所有液態(tài)電池廠商全部干掉，而且會(huì)是一個(gè)非常迅速地替代。也就是說，賽道切換到固態(tài)電池，寧德時(shí)代還能否有這么大的優(yōu)勢，是要打個(gè)問號(hào)的。原有重金投入形成的液態(tài)電池生產(chǎn)線規(guī)模優(yōu)勢，可能會(huì)在一夜之間變成包袱。

據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)站最近報(bào)道，豐田計(jì)劃在2021年內(nèi)公開使用固態(tài)電池的試制車。值得關(guān)注的是，據(jù)報(bào)道，固態(tài)電池技術(shù)最近又有重大突破。休斯頓大學(xué)科研團(tuán)隊(duì)近日證明，通過溶劑輔助過程來改變電極微結(jié)構(gòu)，可以將有機(jī)基固態(tài)鋰電池的能量密度提高至以前的兩倍。

綜上，寧德時(shí)代是否突破更具性價(jià)比的固態(tài)電池，或是其維持市場老大的關(guān)鍵變量。

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