聚酯(PET)是重要的大宗化工消費品，2011年全球需求高達5500萬噸，預計未來8-10年速仍4.9%，是GDP的1.5倍左右。

    我國作為紡織服裝出口大國，同時食品飲料消費快速增長，預計2015年PET消費量將達到2600-2800萬噸。

    PET產業鏈包括PTA、乙二醇、PET、滌綸和紡織服裝等。

    近年來，國內PTA、PET和滌綸產能迅速擴增，國產化進程全速推進。而乙二醇受制于石油原料的不足和煤制乙二醇工藝的進展曲折，產能遲遲未能大幅增長，目前進口依賴度在60%以上，如果不考慮煤制乙二醇產能擴展，未來3-5年內難以有明顯改觀，庶幾成為PET產業鏈國產化的最后堡壘。

    全球供需趨緊，最后一擊正當其時

    全球PET需求以每年5%以上的速度穩健增長，亦即每年110-120萬噸，主要依靠亞洲和中南美洲新興市場拉動。歐美產能的逐漸關停將使全球產能過剩的趨勢逐漸緩和。基于中東廉價乙烷的低成本乙二醇受到邊際增量有限、開采成本提升等因素影響，對全球乙二醇價格的打壓效應或未可過度解讀，全球乙乙二醇景氣度預計將保持在一個相對較高的位置。

    “十二五”階段將是我國乙二醇自給率不斷提高的時期，目前，國內乙二醇裝置基本均為石油路線，成本領域不具備任何優勢，依靠石油法大量擴產解決對外依存問題是不現實的。因此，我國要實現乙二醇自給，必須依靠煤基乙二醇工藝的發展。

    煤制乙二醇：進展千呼萬喚，又臨突破關口

    豐富而廉價的煤炭資源奠定了我國大力發展煤制乙二醇工藝的基礎。在現有的四類二醇生產中，煤制頭成本在3744元/噸左右，遠低于基于國內乙烯原料的石油法和天然氣法，僅較之中東乙烯法為高。考慮運輸和關稅成本和穩定供應因素，其競爭力殊不弱于中東乙烯法。

    我國是煤制乙二醇工藝開發的國際先驅，丹化科技是首先嘗試工業化突破的企業。由于催化劑和裝置等一系列原因，工業化進程歷盡曲折。近期，丹化科技和華魯恒升的裝置又到了技術可能突破的關鍵時間窗口，不妨拭目以待。

    投資思路：把握預期容量，關注安全邊際

    目前，擁有或規劃煤制乙二醇產能的上市公司包括丹化科技和華魯恒升。乙二醇業務短期對兩家公司均無法貢獻顯著業績，因此我們認為關鍵的問題在于誰能夠率先突破、迅速成長，成為龍頭。投資思路在本質上也就轉化為尋找潛在的行業龍頭，并估算其潛在的市場容量的問題。預計未來行業龍頭相關業務價值在150-300億市值。同時，其他業務帶來的安全邊際也只值得考慮的問題。我們認為丹化科技短期內彈性具有優勢，而華魯恒升的技術實力和安全邊際則更勝一籌。