己二酸項(xiàng)目全部投產(chǎn)將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過潔凈煤氣化技術(shù)，形成“一頭三線”的柔性生產(chǎn)模式。公司己二酸項(xiàng)目合計(jì)16萬噸/年，分A線和B線(各8萬噸/年)，其中A線于4月投產(chǎn)。己二酸項(xiàng)目是公司多元化發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，其投產(chǎn)將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)業(yè)鏈。

預(yù)計(jì)未來公司己二酸業(yè)務(wù)毛利率將超過10%。我國(guó)己二酸主要用于聚氨酯(占比57.7%)和尼龍66(17.6%)等行業(yè)。由于2010年行業(yè)高景氣，2011年之后國(guó)內(nèi)己二酸新擴(kuò)建產(chǎn)能很多，據(jù)化工在線統(tǒng)計(jì)，2011~2012年我國(guó)新擴(kuò)建產(chǎn)能98萬噸，若這些裝置都能按時(shí)投產(chǎn)，2012年底國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能將達(dá)到176萬噸，而目前年消費(fèi)量為65~70萬噸，國(guó)內(nèi)己二酸供過于求。公司通過成本優(yōu)勢(shì)(依托現(xiàn)有的煤氣化平臺(tái)和合成氨、氫氣等原料供應(yīng)及配套條件)、完善的聚氨酯配套原料營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)(現(xiàn)有DMF產(chǎn)品)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速觸底回升帶動(dòng)己二酸價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)未來公司己二酸業(yè)務(wù)毛利率將超過10%。

近期煤炭?jī)r(jià)格快速下跌提升公司主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力。公司主要原料煙煤，近期價(jià)格快速下跌，由5月份約800元/噸，下跌至目前約700元/噸。公司主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力提升，預(yù)計(jì)醋酸業(yè)務(wù)毛利率由原來6%提升至8%，DMF由原來10%提升至15%。上半年，由于國(guó)際尿素價(jià)格高漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格高位;下半年，隨著國(guó)際尿素價(jià)格下跌、國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格均價(jià)將低于上半年。綜合來看，預(yù)計(jì)2012年公司尿素毛利率超過20%，是2012年公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)來源。

公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來源于新增產(chǎn)能和新建項(xiàng)目。公司現(xiàn)有醋酸產(chǎn)能50萬噸/年，未來將增加至80萬噸/年;20萬噸/年多元醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2013年底建成;10萬噸/年三聚氰胺項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2014建成;如果公司乙二醇項(xiàng)目取得大型化技術(shù)突破，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)增加乙二醇產(chǎn)能。

維持“推薦”。我們維持公司2012~2014年EPS預(yù)測(cè)分別為0.43、0.55、0.78元，對(duì)應(yīng)7月13日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為17.8、14.0、9.8倍。我們看好公司未來乙二醇項(xiàng)目大型化技術(shù)突破后乙二醇擴(kuò)產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升作用，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降幅度和持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷量和盈利能力下降;新建的乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)時(shí)間推遲。