2014中國碳金融發(fā)展報告：

碳價信號初步形成 全國市場建設存兩條路徑

利馬時間12月6日，中央財經(jīng)大學氣候與能源金融研究中心在秘魯利馬召開的聯(lián)合國應對氣候變化框架公約第20次締約方大會的“中國角”邊會上，發(fā)布了《2014年中國碳金融發(fā)展報告》(以下簡稱“報告”)。

報告提出，全國碳市場的構建可存在兩條路徑：一是自上而下的碳市場;二是自下而上的碳市場。在構建過程中，要解決兩個核心問題：中央與地方權力的合理分配、試點碳交易所的轉(zhuǎn)型。

報告認為，應當允許區(qū)域碳市場獲得一定的自主權限，包括與其他非試點區(qū)域的連接，與全國碳市場的逐步連接，配額的自主分配，拍賣資金的靈活應用等。同時，全國7個試點碳交易所轉(zhuǎn)型有兩個方向：一是發(fā)展為地方拍賣平臺，二是轉(zhuǎn)型為碳金融服務機構。

報告認為碳基金體系是中國碳金融發(fā)展的基礎設施，應當構建多元化的“國家-地方”和“公共-私人”碳基金體系，同時建議建立或?qū)⒁延袊曳龀中突疝D(zhuǎn)型為國家氣候基金，并建立地方與國家合作的區(qū)域碳基金，并設立周轉(zhuǎn)碳基金;在撬動私人資本方面，建議成立政府引導碳基金，該基金作為連接碳市場與金融市場的主要渠道，充分發(fā)揮公共資金的引導作用，同時可以設立技術碳基金和行業(yè)碳基金，豐富碳基金體系的功能。

中央財經(jīng)大學氣候與能源金融研究中心主任王遙說，碳市場發(fā)展還很不成熟，存在著潛在的風險，但目前市場上幾乎沒有為參與者提供風險管理工具，也未建立碳金融監(jiān)管體系。無論是從碳金融市場的可持續(xù)發(fā)展、相關經(jīng)濟部門和市場穩(wěn)健發(fā)展還是從公共利益出發(fā)，碳金融監(jiān)管必須能夠保證有效的交易和定價機制、避免欺詐和價格操縱、平衡信息透明度及保密程度。

碳價信號初步形成

報告總結試點碳市場運行一年情況后認為，碳市場規(guī)模和價格區(qū)間已經(jīng)形成，但市場仍處于初級階段

經(jīng)過一年的運行，各試點地區(qū)二級市場已初具規(guī)模，市場整體價格波動幅度基本處于20元/噸到90元/噸之間，這對未來全國碳市場的價格波動區(qū)間有很強的示范作用。但是，流動性嚴重不足的問題，也同時影響到碳價的準確性。

自啟動之日至2014年8月22日，各試點地區(qū)的交易量總計不足1300萬噸，交易額總計不足人民幣5億元。這尚比不上歐洲碳市場高峰時期一天的交易量。市場的流動性是由機制設計、產(chǎn)品、參與主體風險偏好，以及其他制度約束等因素決定的。

目前各地區(qū)的配額屬于地方“糧票”，總量大小和配額發(fā)放松緊直接影響該地區(qū)的交易活躍度。市場上交易品種單一，僅限于配額現(xiàn)貨。

由于多方面的原因，截至8月22日，CCER尚未投放市場。各試點地區(qū)限制了抵消比例，預計CCER交易量非常有限。市場參與者多集中于控排企業(yè)，控排企業(yè)屬于實體產(chǎn)業(yè)，碳資產(chǎn)意識十分有限，對交易的接受度較低;而由于會計記賬、發(fā)票開具、稅收類別等未明確，控排企業(yè)相關負責人面臨繁瑣的內(nèi)部溝通與審批流程，限制了其參與交易的積極性。

雖然試點地區(qū)基本均已對投資機構開放，但碳市場的不確定性以及微弱的流動性導致投資機構保持觀望態(tài)度。除了率先引入個人投資者，深圳近期成功引入境外投資機構，但深圳在試點地區(qū)中市場總量最小，恐難以大規(guī)模地提高交易量。而受制于證監(jiān)會的“37/38號文”，碳交易平臺采用了限制市場交易活躍度的“T+3/5”交易模式。

不過也能看到，經(jīng)過一年的交易，碳價信號已經(jīng)初步形成。碳交易市場的重要功能是釋放碳價格信號，反映碳減排成本。各試點地區(qū)價格比較懸殊，截至2014年8月22日，市場價格最高達到130.9元/噸(深圳)，最低為20.74元/噸(天津)，成交均價最高為70.2元/噸(深圳)，最低為29.6元/噸(天津)。從價格波動上來看，深圳波動幅度最大，達到+80%~-62%，上海和北京市場波動幅度相對較小。

各試點省市基本將履約期設定在每年6或7月份，2014年履約前最后一個月的成交量占總成交量的比重，除天津之外均超過了65%，這說明大部分交易集中發(fā)生在最后一個月，以履約為主要目的，交易集中度過高，市場有效性不足，難以形成公允的價格。

由于碳市場參與主體為控排企業(yè)，因此企業(yè)的交易能力直接影響了市場情況。報告發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)主體已經(jīng)感受減排壓力，但碳資產(chǎn)管理意識和能力仍有待提高。

企業(yè)參與二級市場存在障礙

報告以廣東省碳交易試點為例，分析了企業(yè)參與碳市場的現(xiàn)狀和挑戰(zhàn)。報告發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)占比是影響市場結構的顯著因素。

廣東碳市場的重要特征是排放密集型國有企業(yè)占據(jù)市場的核心地位，僅電力行業(yè)排放即占到了總排放的一半以上。根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)在參與一級市場和二級市場上的意愿明顯不同。國有企業(yè)普遍將參與一級市場有償分配活動視為政治義務，而對二級市場的交易活動缺乏積極性。由于國有企業(yè)在廣東碳市場的主導地位，其風險偏好顯著影響到了參與二級市場的積極性。

在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，控排企業(yè)參與二級市場存在四點障礙。一是擔心未來配額不足，希望留存配額。二是普遍未建立完善的碳管理體系。三是缺少專業(yè)性人才。四是政策不穩(wěn)定，使得參與市場的風險較大。

同時，分配方法也影響著企業(yè)參與碳市場。其中，歷史法在具體實行中遭遇更多問題。

由于數(shù)據(jù)條件約束，廣東被調(diào)研企業(yè)實際上仍然以歷史法為主，這些企業(yè)普遍反映采用歷史法導致配額分配過少，其主要原因有三類。

一種情況是行業(yè)景氣發(fā)生結構性變化。在基準年2010-2012年之間，鋼鐵和水泥行業(yè)較為蕭條，停產(chǎn)停工現(xiàn)象較為突出，而電力行業(yè)恰恰相反，處于滿負荷運行階段。因此導致鋼鐵和水泥行業(yè)配額分配較緊，電力行業(yè)分配較松。當前，鋼鐵與水泥行業(yè)處于利潤較低甚至虧損階段，無法承擔較高的履約成本。

另一方面，早期減排行動未被考慮其中。被調(diào)研的許多國有企業(yè)和外資企業(yè)，在“十一五”和“十二五”期間已經(jīng)進行了較多的節(jié)能改造活動，進一步減排的空間相對較小，成本較高。這些早期的貢獻并未在配額分配方案中考慮，使其獲得較少的配額。此外，一些環(huán)保類項目能耗較高，導致當前排放增加，與碳減排政策產(chǎn)生了一定的沖突，也制造了一定的不公平性。

第三，企業(yè)檢修、事故意外等突發(fā)情況未被考慮。大部分生產(chǎn)型企業(yè)每2-3年進行一次大規(guī)模檢修，檢修時間1-3個月不等。而采用歷史法計算平均值時，并未將其剔除，使得配額分配過少。

同時，報告也嘗試分析了碳市場對企業(yè)競爭力的影響，通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，由于無法有效傳遞碳成本，廣東碳市場的企業(yè)競爭力受到了明顯的影響。

其中，電力行業(yè)盡管盈利能力較強，具有較好的支付能力，但未來幾年的發(fā)電量預期不樂觀，可能會面臨較大的成本壓力。水泥和鋼鐵行業(yè)處于不景氣周期，部分企業(yè)經(jīng)營困難，虧損嚴重，由于其為高排放行業(yè)，碳成本極大的影響到了其現(xiàn)金流。石化行業(yè)凈利潤率6.6%，經(jīng)營狀況尚可，沒有明顯表現(xiàn)出對競爭力的擔憂。鋼鐵和水泥作為競爭性行業(yè)表現(xiàn)出對公平性的極大擔憂。由于其他地區(qū)并未實現(xiàn)碳交易，或者碳價格較低，導致本地區(qū)企業(yè)承受了額外成本，該成本無法轉(zhuǎn)移到下游。個別外資企業(yè)表示在各種成本上升的情況下，有可能考慮搬遷。電力和石化行業(yè)由于壟斷優(yōu)勢，其競爭力受到較小的影響。

要關注市場鏈接風險

通過風險識別，報告指出在試點和全國市場的設計過程中，需注重配額供給、履約目標實現(xiàn)和市場鏈接等各類風險。

首先是配額供給風險。實踐證明，配額過度分配或是分配不足都會打擊市場信心。此外，部分金融市場參與者擔心如果未來衍生品的數(shù)量迅速增長，以至于金融合約數(shù)量超過了發(fā)放的配額數(shù)量的總和也會對碳金融衍生品市場產(chǎn)生不利影響。

同時，也要關注履約目標是否偏離。

碳市場設計的初衷是應對氣候變化，高效的實現(xiàn)經(jīng)濟體的節(jié)能減排目標。因此，對于市場主要參與者，即需要履行減排目標的企業(yè)、投資者、金融工具的設計者而言，碳市場發(fā)展與節(jié)能減排總體目標之間的關聯(lián)度尤為重要。任何來自碳市場的微觀市場行為以及宏觀發(fā)展上與節(jié)能減排的總體目標背道而馳的評價都有可能對市場長期、有序發(fā)展帶來不利的影響。

在市場鏈接過程中同樣風險。分散發(fā)展的市場不可避免的要面臨各市場之間缺乏聯(lián)系的問題，這也被認為是限制市場進一步發(fā)展的主要障礙。分散交易體系面臨的一個重要問題就是如何圍繞共同的標準發(fā)展，以增加整個碳市場的流動性、透明度和市場發(fā)展的深度。當前，在全國碳市場頂層設計階段，七個區(qū)域碳市場在未來將執(zhí)行怎樣的角色值得關注。

未來，整個碳市場的流動性有望隨著在國際市場間建立有效鏈接，以及在各地區(qū)、各政府間實現(xiàn)更廣泛的注冊鏈接而得到提高，這些鏈接的容量和有效維護對于市場的有序運作至關重要。

報告分析，在市場供給方面也存在四類風險，需要市場設計和參與者加以考慮。

一是參與主體風險。碳市場發(fā)展歷史較短，缺乏有規(guī)律性的數(shù)據(jù)積累和成熟的避險工具，對參與企業(yè)的風險管理帶來了更多的不確定性。同時，對于一個年輕的市場，無論是市場設計者、操作者的經(jīng)驗積累都非常有限，受管制的公司和投資、咨詢機構也缺乏相應的人才儲備和能力準備。這些因素都可能導致市場操作失誤或出現(xiàn)事故的幾率較高，從而損害投資者利益。

二是產(chǎn)品供給風險。目前，全球碳交易包括配額交易和項目信用兩種。項目交易包括一級、二級CDM交易和聯(lián)合履約(JI)交易。CDM和JI二級市場主要是由碳基金的投資行為建立的規(guī)模龐大的不受國際法約束的碳金融市場。在不同機制形成了不同產(chǎn)品的同時，又形成了在交易所等平臺上完成的場內(nèi)交易和交易平臺之外的場外交易，且衍生出包括遠期、互換、期貨、期權等產(chǎn)品，呈現(xiàn)出碳貨幣證券化和發(fā)展為套利交易產(chǎn)品的趨勢。

如何衡量這些金融產(chǎn)品的質(zhì)量將會成為方法和評估技術上的難題，這種技術上的不確定性將使碳衍生品交易變得更加不透明，更易于隱藏和傳遞風險。

三是流動性風險。流動性風險將很可能是中國碳金融市場發(fā)展將面臨的最大問題之一。一般情況下，市場圍繞著具有較高流動性的交易所運行。這取決于市場本身的商品化程度，參與者的多少，以及產(chǎn)品是否足夠豐富，從而使較多的參與者針對豐富的產(chǎn)品尋求風險管理解決方案。如果市場的發(fā)展致使交易工具可替代性低，進而導致流動性分散，則會有損市場信心。低流動性阻礙了參與者自由交易，會給市場和潛在投資者帶來風險。

四是信息不對稱風險。市場發(fā)展有序性很大程度上取決于市場參與者以及公眾是否能夠及時、準確的獲得對于交易規(guī)模、質(zhì)量、價格等方面信息。在不成熟的碳金融市場，會大量存在信息不對稱的情形，市場交易一方利用掌握信息的便利條件，使自身獲益而使交易另一方受損的風險大量存在。

此外，除了市場發(fā)展初期這些有代表性的市場濫用行為，未來還有可能出現(xiàn)的違規(guī)操作風險。包括利用碳市場作為工具的嚴重犯罪行為，比如欺詐、洗錢、為恐怖活動籌資等;以碳市場為目標的盜竊犯罪行為，包括利用網(wǎng)絡釣魚或者黑客攻擊登記系統(tǒng)來盜取賬戶中的配額或減排信用;金融市場違規(guī)行為，包括操縱市場和內(nèi)幕交易等。

全國碳市場應關注中央與地方權力分配

根據(jù)國家發(fā)改委規(guī)劃，將于2014年底出臺全國碳市場相關管理辦法，其階段性目標是：2014-2015為準備階段，完善法律法規(guī)、技術標準和基礎設施建設。2016-2020為運行完善階段(第一階段)，全面啟動實施和完善碳市場。2020年后為拓展階段(第二階段)，擴大參與企業(yè)范圍和交易產(chǎn)品，探索與國際市場連接。建立全國碳市場應當采取自上而下和自下而上相結合的思路，同時要大力提高排放數(shù)據(jù)質(zhì)量。

報告指出，盡管碳試點主要是為全國碳市場提供經(jīng)驗，但全國碳市場的建設并不意味著區(qū)域碳試點以“一刀切”的形式結束，要有效處理好當前試點市場如何與全國碳市場對接的問題，允許地方政府具有一定的靈活性。全國碳市場應當是一個多層次的市場體系，既包含全國性的二級交易市場，也包括區(qū)域性的一級市場以及碳金融市場等。地方政府在后者的建設中應當發(fā)揮重要的作用。

因此，全國碳市場的構建可存在兩條路徑。一是自上而下的碳市場。即國家發(fā)改委從中央政府的角度構建全國性的減排目標體系、履約體系、MRV體系、市場運行體系、監(jiān)管體系等，建立統(tǒng)一的市場規(guī)則，在新的框架下進行市場交易。二是自下而上的碳市場。即允許區(qū)域碳市場獲得更大的自主權限，包括與其他非試點區(qū)域的連接，與全國碳市場的逐步連接，配額的自主分配，拍賣資金的靈活應用等。

報告提出，在構建過程中，要注意兩點重要問題，一是中央與地方權力的合理分配。配額分配是碳市場的核心問題，事關公平和效率的平衡。由于配額分配極其復雜，各地已經(jīng)建立了不同的分配方法，并獲得了一定經(jīng)驗。未來全國碳市場配額分配的關鍵是統(tǒng)一分配規(guī)則，但同時需賦予地方政府進行配額分配的權利，保持其靈活性。

二是試點碳交易所順利轉(zhuǎn)型。全國7個試點碳交易所運營形式和股權結構較為復雜，而全國碳市場最多需要兩個交易所的支撐即可。這意味著至少5個碳交易所面臨轉(zhuǎn)型的問題，轉(zhuǎn)型有兩個方向：一是發(fā)展為地方拍賣平臺，二是轉(zhuǎn)型為碳金融服務機構。必須處理好試點碳交易所的轉(zhuǎn)型成本以及全國碳交易的標準選定等問題。

由此，報告對全國碳市場的建立提出幾點建議。

首先是完善相關的制度設計及效果評估，包括建立頂層設計小組及完善相關法規(guī)政策安排、加強法律約束力、協(xié)同其他政策工具如碳稅和節(jié)能減排政策、加強碳交易的基礎能力建設。

其次，要提高排放數(shù)據(jù)質(zhì)量，包括準確性、可靠性和透明度。

第三，要設置富有充足彈性的總量，慎用抵消機制同時防備極端情況。在BAU(情景正常)情況下，要不斷收縮市場總量(或增長量)，通過創(chuàng)造稀缺性來促進交易。同時，要做好應對經(jīng)濟過熱或蕭條的防范措施，效仿央行公開市場操作的方式，設立平準基金和建立拍賣規(guī)則，有效地應對需求量的大幅波動。

第四，應采取靈活的配額組合分配方法。包括靈活使用免費分配方法如基準線法、逐步推進有償拍賣。從行業(yè)維度來講，面臨外部競爭較小、容易傳導成本的行業(yè)應較早采用拍賣法，其他行業(yè)依據(jù)面臨的競爭程度可酌情在早期予以免費分配。同時配額發(fā)放可偏緊，而政府應留有儲備配額。

最后，要運用豐富交易產(chǎn)品、便利交易方式、培養(yǎng)做市商等方式促進二級市場流動性。同時大力發(fā)展碳金融，推動標準化工作，包括碳會計標準、碳信息披露等。鼓勵各地通過拍賣、財政補貼、社會募集的方式籌集資金，構建地方碳基金體系，同時，地方碳基金可以結合區(qū)域特點及其優(yōu)先發(fā)展方向，建立符合地方特色的公私合作平臺，確保公共資金可以產(chǎn)生額外的政策效應而降低其擠出效應(即減少私人部門在同一領域的投資)，并防止重復投資。

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