縱觀09年原油及化工品市場走勢，我們認(rèn)為在年初首先是對于過度下跌的修正過程，以及對金融危機(jī)利空因素的集中消化，由此這種修正將使原油及下游化工品價格從過于低估的價格洼地止跌，并回歸當(dāng)前的基本面。在這以后，當(dāng)商品市場牛市氣氛再度到來，推動價格急速攀升，必將達(dá)到一個價格的過度修正過程，使商品再度偏離其基本面。我們認(rèn)為目前原油價格正處在一種修正——過度修正的狀態(tài)。在整個危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)一段時間內(nèi)無法恢復(fù)增長的局面下，這樣的過度修正必將再度回歸基本面。

  1。基本面情況

  從08年到目前，基本維持緩慢提高的趨勢，4月底的時候達(dá)到了19年以來的新高，在目前的全球經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下，這個新高還可能在未來不斷被刷新。我們預(yù)計庫存積壓的情況可能還將持續(xù)較長一段時間，庫存可以反映供求關(guān)系的變化，庫存持續(xù)增加的情況同時也說明了供大于求的情況仍然將存在，并很有可能在相當(dāng)一段時間內(nèi)延續(xù)。

  2. 關(guān)于季節(jié)性因素

  按照傳統(tǒng)的原油供需情況，其季節(jié)性波動特點(diǎn)為：一般來說，第一季度原油上漲；第二季度原油區(qū)間整理；第三季度震蕩走高，第四季度震蕩回落。造成這種季節(jié)性波動的主要原因是：第一季度是取暖油需求高峰期，第三季度則是夏季汽油需求高峰期和颶風(fēng)多發(fā)期，由于需求的拉動以及颶風(fēng)造成供應(yīng)的暫時中斷，導(dǎo)致原油價格在這兩個季度相對堅挺。第二季度和第四季度由于上一個需求高峰結(jié)束，新的一個需求高峰還沒到來，因此價格相對較弱。

  通常二季度是傳統(tǒng)的用油淡季，庫存緩慢上升，庫存在5，6月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，隨著以汽油為代表的油品夏季用油高峰而在9月達(dá)到年內(nèi)相對低點(diǎn)，9月后到11月是相對的淡季，庫存再次小幅增加，11月底到次年春季由于冬季取暖油需求而再次提升，原油庫存再次降低。春季后開始庫存再次升高到次年5月。

  整體來看，在08年-09年經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊下，由于原油需求不濟(jì)，目前庫存顯示有大量積壓的現(xiàn)象，整體庫存高于以往，達(dá)到19年以來的庫存高點(diǎn)，在夏季傳統(tǒng)用油高峰期消失后，將失去對油價的支撐，由此我們認(rèn)為7-10月，原油達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)的可能性較大。

  3. 對于產(chǎn)業(yè)鏈間價格聯(lián)動性的假設(shè)

  品種 本輪高點(diǎn) 本輪低點(diǎn) 本輪下跌幅度 目前反彈高點(diǎn) 反彈自低點(diǎn) 反彈幅度與下跌幅度比

  原油 147 40 1.144385 75 87.50% 32.71%

  在上半年的行情中，原油及下游品種間存在極強(qiáng)的價格聯(lián)動性和價格傳導(dǎo)性。以此為依據(jù)，我們在上表中統(tǒng)計了國際原油期貨及國內(nèi)下游化工品種從2008年中期開始的一輪下跌，及各品種截至目前低點(diǎn)以及反彈高點(diǎn)的統(tǒng)計，從反彈幅度來看，燃油，塑料，PTA反彈幅度均超過下跌幅度的40%，平均值約處于48%，其中PTA反彈幅度達(dá)到了57%，但原油反彈經(jīng)過3-6月的反彈修整，幅度截至目前為止僅僅達(dá)到32%，這種修正可能在后期還會繼續(xù)，也就是說原油強(qiáng)，國內(nèi)商品弱的格局可能還會繼續(xù)。從原油下游品種形態(tài)分析，我們認(rèn)為下游PTA跌破60天均線可能為轉(zhuǎn)弱的信號，PTA下降開始符合技術(shù)特征的大3浪下跌，后期國內(nèi)商品可能會在不久的將來開始見頂，并拖累原油價格，原油價格亦將可能在未來三個月內(nèi)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

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