石油化工高油價支撐增長

　　在供需、匯率、地緣政治等眾多因素的影響下，國際油價自2003年以來展開了一波凌厲的上攻，目前美國WTI原油價格維持在75美元/桶左右。我們認為，在世界經濟穩步增長的前提下，主導這次油價上漲的根本性因素——供需狀況，并未發生根本逆轉，因此油價“高燒”難退。我們預計，2006年美國WTI油價將大體維持在68美元/桶，未來1－2年內也很難回到50美元/桶以下。

　　高油價支撐了石化產品價格，目前乙烯、丙烯、純苯、苯乙烯等產品與原料石腦油間的價差較低點大幅回升。在全球經濟穩步增長的情況下，產業集中度較高、相對下游溢價能力強的石化企業仍然會保持較好的盈利能力。另外，受新增產能有限而需求快速增長的影響，全球煉油行業仍會保持較高景氣度，國內成品油定價機制的漸進式改革將拓展煉油企業的盈利空間。建議關注中國石化。

　　煤化工關注可持續發展

　　國內上市的煤化工企業大多是合成氨－尿素生產企業。從需求角度看，作為農業大國的中國，未來對尿素的年均需求仍將穩步增長；從供給角度看，我們認為國內的尿素供給暫時不會出現嚴重過剩的情況。在國際能源價格持續走高的情況下，相對于以原油、天然氣為原料的國外生產企業，國內企業具有較強的國際比較優勢。因此沒有理由看空集中了國內大多數優質龍頭企業的尿素板塊。

　　但是，以煤炭為主的生產方式也造成了國內空氣污染程度的加劇，嚴重影響到了增長的可持續性。因此建議關注技術產業升級、引進煤炭潔凈化技術，可以有效降低能耗、物耗、減輕環境污染的公司，如G柳化和G恒升。

　　另外，國際油價的持續走高也使得國內汽車油品替代工作變得更為迫切。結合我國能源分布特點，煤基醇醚燃料可能是乙醇在汽車油品替代方面的有力補充。我們認為，“十一五”規劃將為甲醇在汽車燃料方面的替代開辟新路，這也將使國內煤化工企業迎來又一發展契機。建議關注山西、陜西附近采用煤炭潔凈化技術生產甲醇、二甲醚的上市公司，如G兗煤、G山焦。

　　精細化工自主創新是關鍵

　　精細化工行業以大宗化工產品為原料，經過深加工生產高附加值產品。精細化工行業又可分為傳統精細化工（如農藥），以及新興精細化工（如有機硅、有機氟等化工新材料）。由于產品加工程度深，原材料占精細化工產品成本的比重相對較小，相關企業盈利受原材料價格波動的影響相對較小。此類企業的核心競爭力往往體現在研發實力、管理水平和發展戰略上。

　　我國農藥行業進入壁壘低，低水平的重復建設嚴重，新藥研發投入低，自主創新能力差，行業整體處于同質競爭、低效運行狀態。在國家加大對農業支持力度，提倡環保、綠色農業的背景下，可重點關注G揚農等生產低毒農藥品種、估值相對較低的公司。此外，我們繼續看好有機硅行業，建議關注G新安等個股。

　　化工下游堅持防御為主

　　純堿、塑料制品等大宗化工產出品價格自二季度開始趨穩或明顯反彈，化工下游企業前期被壓縮的投入－產出“剪刀差”開始有所擴大，相關企業盈利能力開始脫離一季度的谷底。但我們擔心在行業進入壁壘較低的情況下，盈利能力的回升可能誘使產能擴張死灰復燃。況且高漲的能源價格將使相關企業不得不繼續面臨較大的成本壓力，因此化工下游行業二季度盈利的回升可能僅是一次行業景氣下降通道中的反彈。

　　基于行業特點和對未來景氣運行趨勢的判斷，化工下游2006年下半年投資策略仍應以防御為主，并重視再融資、整體上市和資產重組等帶來的個股機會。未來選股策略首先應注重企業因占有自然資源和區位優勢造就的成本壁壘，其次是企業管理水平、財務狀況、市場占有率和品牌等軟指標，第三是公司的相對估值和預期成長性。建議重點關注熱縮材料行業的G長園、塑料制品行業的G海型材以及G中富、純堿和氯堿行業中成本優勢突出的G海化及G天業，以及特種化工品行業的G海印。

　　重點推薦股票公司名稱05ＥＰＳ06ＥＰＳ07ＥＰＳ市盈率投資評級

　　中國石化0．460．500．4612增持

　?。切掳?．760．760．9015增持

　　Ｇ柳化0．500．701．0214增持

　　Ｇ長園0．530．891．0720增持

　?。侵懈?．100．230．3014買入