????作者：邢珺

????雪佛龍2019年四季度凈利潤出現(xiàn)下跌，但2020年一季度卻實現(xiàn)盈利，成為2020年一季度中唯一盈利的大公司。雪佛龍在眾多石油公司的慘淡開場中可以一枝獨秀，主要得益于公司對低油價的應(yīng)對舉措有據(jù)、有力、有效。

????本輪油價暴跌與2014年油價暴跌，從本質(zhì)上來說都是由于供應(yīng)過剩導(dǎo)致，2020年由于疊加了疫情的影響，使需求側(cè)疲軟，引起了油價深跌。從公司近年來的表現(xiàn)來看，早在2014年油價大幅下跌以來，雪佛龍就高度重視油價下跌的問題，從未由于油價短期回升而放松警惕。特別是2016年，雪佛龍制定了新的財務(wù)戰(zhàn)略與運營戰(zhàn)略，采取了非常嚴格的投資約束，并一直嚴格執(zhí)行。具體而言，雪佛龍在短期重點對利潤與現(xiàn)金流進行優(yōu)化，長期重點對資產(chǎn)進行優(yōu)化。

????業(yè)績一枝獨秀 股價較為堅挺

????經(jīng)營業(yè)績方面：自2019年油價下跌以來，雪佛龍經(jīng)營業(yè)績雖然處于低位態(tài)勢，但進入2020年，油價暴跌疊加疫情等影響，國際石油公司均面臨至暗時刻，雪佛龍成為2020年第季度唯一一家盈利的石油巨頭。2020年三季度，雪佛龍實現(xiàn)營業(yè)收入239.97億美元，同比下降31%；凈利潤虧損2.09億美元，2019年同期凈利潤為25.8億美元，但相比二季度，實現(xiàn)大幅減虧80.6億美元。

????資本市場表現(xiàn)方面：市盈率在眾多石油巨頭中是最高的，相比于其他20多倍市盈率的國際石油公司，雪佛龍的市盈率基本在50倍左右波動，反映了投資者對公司未來非常看好。相比于埃克森美孚、殼牌、BP等接近或超過50%的股價跌幅，雪佛龍的股價跌幅是最小的，目前已經(jīng)收窄到20%以內(nèi)，在陰霾籠罩下的資本市場中，可以說雪佛龍是市值管理最成功的油氣公司。

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????短期舉措：優(yōu)化利潤與現(xiàn)金流

????短期應(yīng)對的重點是優(yōu)化利潤與現(xiàn)金流，以保證公司有足夠的現(xiàn)金流量與盈利能力來支撐公司度過行業(yè)嚴冬。除2020年宣布停止50億美元的股票回購計劃之外，主要采取的措施是壓縮資本支出與出售非核心資產(chǎn)。其中，通過削減資本支出減少現(xiàn)金流出的空間有限，主要通過出售非核心資產(chǎn)實現(xiàn)現(xiàn)金流入。

????1.壓縮資本支出，減少現(xiàn)金流出

????雪佛龍自2014年以來削減資本支出力度最大的年份為2016年，相比2015年削減了115億美元。從季度來看大致可以劃分為四個階段，第一階段是從2014年初至2015年底，季度資本支出在90億美元左右波動；第二階段是從2016年初至2017年初，雪佛龍資本支出快速下降，季度資本支出從60億美元縮減至40億美元，縮減幅度達到33%；第三階段是從2017年初至2019年底，資本支出在50億美元左右波動；第四階段是從2020年開始，資本支出直線下降，已經(jīng)從年初宣布的44億美元下降為25.9億美元，下降幅度高達41%。分板塊來看，資本支出削減的重點是油氣業(yè)務(wù)，煉化領(lǐng)域相對穩(wěn)定。

????2020年，雪佛龍兩次宣布計劃削減有機資本和勘探支出，從200億美元削減至140億美元，重點是削減上游非常規(guī)項目，主要在二疊紀盆地；TCO項目；美國和國際資產(chǎn)的上游基礎(chǔ)業(yè)務(wù)；下游及其他化學(xué)品等。

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????2.出售非核心資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流量

????相比于通過削減資本支出減少現(xiàn)金流出，更快、更多獲得現(xiàn)金流入的方法則為出售非核心資產(chǎn)。在2016年至2020年的近五年間，雪佛龍基本以出售資產(chǎn)為主，這也為雪佛龍在2020年業(yè)內(nèi)一片蕭條時，還能逆勢收購提供了有力保障。

????長期舉措：資產(chǎn)優(yōu)化與股權(quán)投資

????長期應(yīng)對的重點是資產(chǎn)優(yōu)化，一方面聚焦當(dāng)下的增長機會，如天然氣、深水等；另一方面也通過股權(quán)投資等手段投資新能源領(lǐng)域，為未來發(fā)展儲備動力。

????1.收購油氣公司，加碼天然氣業(yè)務(wù)

????2020年，雪佛龍以全股票交易方式收購油氣生產(chǎn)商來寶能源公司，成為自今年油價暴跌以來，能源行業(yè)首筆重大并購交易。總部位于美國休斯頓的來寶能源公司是一家獨立油氣生產(chǎn)商，在美國和海外均有業(yè)務(wù)。這筆交易包括了來寶能源沉重的債務(wù)負擔(dān)，價值將為130億美元左右，預(yù)期于今年第四季度完成。

????收購后，雪佛龍將獲得以下協(xié)同收益。一是將獲得額外的儲量和資源。這項收購案將使其已探明的儲量較2019年底增加約18%，預(yù)期年度成本有望減少3億美元。二是雪佛龍在科羅拉多州丹佛-朱爾斯堡盆地以及橫跨西得克薩斯州和新墨西哥州的二疊紀盆地的業(yè)務(wù)得到拓展。三是雪佛龍還將獲得來寶在以色列沿海也是地中海東部最大的Leviathan天然氣田，也將由此成為第一個進入以色列的原油巨頭。四是來寶能源的多資產(chǎn)、高質(zhì)量投資組合將增強地域多樣性、增加資本靈活性，并提高雪佛龍產(chǎn)生強勁現(xiàn)金流的能力。

????2.投資新能源業(yè)務(wù)，謀劃未來增長機會

????雪佛龍雖然一直堅定對油氣行業(yè)的信心，但也從來沒有放棄在新能源等領(lǐng)域的布局。在1999年成立了科技風(fēng)險投資公司，該公司主要投資石油與天然氣、新興與替代能源、先進材料、通信、網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)等領(lǐng)域。2019年9月，雪佛龍風(fēng)險投資公司(CTV)對基于普魯士藍電極和鈉離子電解質(zhì)的新電池技術(shù)開發(fā)商Natron Energy進行了戰(zhàn)略投資，以支持開發(fā)用于電力需求管理的固定式儲能系統(tǒng)車輛(EV)充電站。2020年8月，雪佛龍宣布對Zap能源公司進行A輪投資，該初創(chuàng)公司正在開發(fā)下一代模塊化核反應(yīng)堆，以加強該公司對多樣化低碳能源組合的關(guān)注，旨在探索突破性技術(shù)，以實現(xiàn)宏觀脫碳、移動能源聯(lián)系和能源分散化。

????雪佛龍在本輪油價暴跌中，業(yè)績一枝獨秀，股價較為堅挺的主要原因得益于公司從2014年的油價暴跌開始，就一直延續(xù)了應(yīng)對低油價的策略，并未由于油價的短期反彈而改變，具有較強的戰(zhàn)略前瞻性與戰(zhàn)略定力，采取的戰(zhàn)略舉措重點圍繞優(yōu)化凈利潤、現(xiàn)金流與資產(chǎn)展開。凈利潤優(yōu)化方面，重點采取了降低成本、資產(chǎn)減值、煉廠升級改造、產(chǎn)品高端化、提升營銷能力等措施，提高上下游凈利潤。現(xiàn)金流優(yōu)化方面，一是通過減少資本支出和削減運營成本，減少現(xiàn)金流支出；二是通過出售非核心資產(chǎn)，拓寬現(xiàn)金流來源等方式增加現(xiàn)金流入。資產(chǎn)優(yōu)化則主要通過資本運作的手段，一方面通過收購來寶能源，實現(xiàn)天然氣的擴張，另一方面通過雪佛龍科技公司投資新能源，關(guān)注可持續(xù)發(fā)展。雪佛龍對低油價的應(yīng)對策略取得了較好的效果，一方面在2020年第一季度，成為了唯一實現(xiàn)凈盈利的公司，另一方面，股票價格及市盈率實現(xiàn)回升，受到投資者認可。

????（作者單位：經(jīng)濟技術(shù)研究院）